杜氏理論預測大市 百年實踐眼光獨到

2015/06/09

杜氏理論預測大市 百年實踐眼光獨到 

容永剛
 

    杜氏理論預測大市    百年實踐眼光獨到


    最近股市暢旺,報章傳媒經常提到牛熊三部曲。這出自一百多年前的杜氏理論(Dow Theory),由Charles H. Dow所創立,是最古老也是最有名的技術分析理論。該理論認為牛市和熊市可分為三個主要階段,即牛一、牛二、牛三和熊一、熊二、熊三,曾準確預測了一九二九年十月後全球股市即將大崩盤,一百年來廣為投資者使用和參考,經得起實踐考驗,自然有其獨到之處。

    關注大勢非個股

    杜氏理論主要是用於預測大市走勢,並非用於選擇個股。由於在牛市時往往雞犬皆升、在熊市時往往萬股皆跌,投資者明白現時股市所在的位置後,就可採取適當的投資策略。杜氏理論認為股市運行有三種趨勢,最主要是基本趨勢,整個市場出現全面性的上升或下跌,通常持續時間在一年或以上,幅度在20%以上,這就是所謂牛市或熊市。第二種趨勢是中期調整,時間持續三周至數月,回調幅度一般在基本趨勢二分一左右。中期調整通常由三個或以上短期趨勢組成,這種短線為期數天的波動易受人操縱,通常不是主要的分析對象。

    杜氏理論並非萬能聖藥,不能準確地測頂估底,主要用於觀察長期趨勢,對預測中期反轉或下跌會出現滯後和偏差,對短期波動的預測更無實效。杜氏理論認為股市的基本趨勢分別由三階段組成,即所謂牛一、牛二、牛三,以及熊一、熊二、熊三,此是該理論的精華所在。特別是其對市場的非理性行為、群衆的羊群心理影響、恐懼和貪婪的人性表現,都描述得維妙維肖,今時今日就發生在我們身邊,竟然與一百年前沒有太大分別。

    牛一收集等收成

    牛一是牛市的初始階段,也就是所謂“收集期”。雖然當時經濟還未好轉,但是不利因素已在市場反映,股價相對已經穩定下來,一些有遠見的投資者開始逐步吸納價格偏低的優質股票,總體股市在買氣加溫下逐步上升,成交量也逐步增加。如果閣下在上一波股市崩盤後仍保存實力,此時入市是賺大錢的時機。牛二是所謂“上升期”,經濟因素漸見改善、利好政策或消息頻頻出現、企業盈利開始好轉,越來越多投資分析師看好股市,技術派交易者發現圖表上價格有異動並破位上升,進入市場的投資者不斷增加,推升股價和成交量。

    牛三是升市的最後一期,經濟情況進一步改善,股價不斷衝高,新股大量上市,報章上經常報道股民一朝發達的事例,街頭巷尾和茶餘飯後都在談論炒股,逐漸形成全民皆股的局面,把股市推至極點。筆者在本欄曾不厭其煩地提醒讀者,投機性極高是崩盤前的特徵,其中一些顯著的現象包括:1、股票價格(Price)遠高於價值(Value);2、對好消息和未來的憧憬過度反映在現價之中;3、雞犬皆升,三四線和垃圾股票大漲;4、傳媒和分析師不能控制地、幾乎一致地看好;5、大多數股民相信本次牛市大漲與過去不同,有特別原因;6、普遍樂觀地相信未來經濟會持續好景;7、過去從不買股票或不想投機的人也要入市,以免錯失機會。

    A股現牛三特徵

    熊一是派發期,其實與牛三是密切地連結在一起的。在牛三的瘋癲時期,一些精明的投資者感覺到買股交易利潤太高了,實在難以為繼,因而趁機減持;公衆交易仍很活躍,但在每次上升均呈成交下降,股價出現一波比一波低的跌勢,一般散戶因股價不再上升而在高點被套牢感到焦躁。熊二是恐慌時期,由於股價不能再創新高,並呈現一波比一波低的局面,不少投資者被迫止蝕離場,賣壓不斷增加而買氣減少,導致股價急跌,成交亦大增。過去數周或數月的升幅可能在一兩天內全部跌回,有時股市甚至出現垂直暴跌的情況。熊二期間股市可能出現幾次中期調整反彈或橫行。

    熊三市場上充斥着極其悲觀的情緒,不利的消息頻傳,大家感到前景黯淡。越來越多沒有及時出貨、或博反彈被套牢的投資者,再也堅持不下去而拋售股票,二、三線和垃圾股票優先領跌,最後優質藍籌股也被不計成本大量拋售。市場上風聲鶴唳,壞消息傳出但還未被證實前,股價已先行下跌,而在所有壞消息出來之時,熊市往往就悄悄結束,精明的投資者又看到了牛一黎明前的曙光。目前中國內地A股市場已出現不少牛三的特徵,港股相對來說還不太明顯,下期再談。


    容永剛


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